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三季度疫情及天氣偏暖，疊加去年基數較高，紡服零售低于預期。１）紡服社零雖超19 年，但同比增速逐月回落。21 年1-8 月限額以上服裝鞋帽、針紡織品社會零售額同比增長24.8%至8565 億元，其中6-8 月同比增速分別為+12.8%/+7.5%/-6.0%，這與去年同期基數逐月抬升趨勢形成反差。2）線上消費亦面臨壓力，9 月電商大盤數據不理想。根據第三方平臺統計，9 月淘系全網男裝/女裝/童裝/家紡銷售額同比下滑33%/19%/46%/37%。

　　3）天氣偏暖與疫情反復，致使終端消費動力欠佳。據中國氣象局統計，全國7-9 月平均氣溫較常年同期偏高1.3/0.3/1.6℃，9 月平均溫度創出60 年以來同期最高紀錄，南方局部高溫天數較常年同期偏多3-10 天，壓制了換季購衣需求。

　　國貨運動品牌景氣度領跑：1）安踏體育：預計21Q3安踏品牌、FILA流水同比增長10-20%，Descente、Kolon 等戶外新品牌接棒增長。2）李寧：最具國貨代表性的國貨品牌，預計21Q3流水同比增長約30%，國慶期間流水也同比略增。

　　中高端服飾強于大眾：1）比音勒芬：贊助國家高爾夫球隊閃耀東京奧運，品牌力支撐快速展店，預計21Q3 歸母凈利潤同比雙位數增長。2）欣賀股份：夏季款低貨值疊加線上電商淡季，預計21Q3 歸母凈利潤同比雙位數增長。3）海瀾之家：預計21Q3 歸母凈利潤同比雙位數下滑，8 月27 日聘任葛文耀為戰略顧問，主品牌升級在即。4）太平鳥：預計21Q3 歸母凈利潤同比雙位數下滑，聚焦95-00 后消費客群，加速建立匹配時尚賽道的稟賦能力。5）森馬服飾：預計21Q3 歸母凈利潤同比19 年雙位數下滑，童裝Balabala流水表現好于森馬品牌。

　　家紡龍頭再度印證成長性：1）羅萊生活：在20Q3 高基數下仍有增長，預計21Q3 歸母凈利潤同比個位數增長。2）富安娜：21H1 積極拓店展現成效，預計21Q3 歸母凈利潤同比雙位數增長。3）水星家紡：線上渠道高增長，預計21Q3 歸母凈利潤同比雙位數增長。

　　紡織制造展現業績高彈性：1）華利集團：客戶結構優化，產能擴張順利，預計21Q3 歸母凈利潤接近21Q2 旺季水平，在7 億元左右。2）申洲國際：因越南疫情影響的受限產能逐步回歸，預計全年產量仍能實現同比增長，針織龍頭地位難以撼動。3）新澳股份：

　　產品結構優化促使旺季大幅延長，預計21Q3歸母凈利潤延續高倍數增長，創歷史同期新高，需求邏輯逐步得到驗證。4）百隆東方：公告越南產能恢復至75%，受益棉價大漲，預計21Q3歸母凈利潤同比高倍數增長。

　　投資分析意見：Q3 業績展望制造強于品牌，但天氣偏暖只是延后換季購衣需求，不是消失，長期看好國貨品牌、稀缺制造、環保纖維崛起。推薦：1）能力優秀的國貨品牌：安踏體育、比音勒芬、欣賀股份、海瀾之家，建議關注李寧。2）低估值、高成長的家紡龍頭：羅萊生活、富安娜、水星家紡。3）紡織制造端的隱形冠軍：華利集團、新澳股份、百隆東方，建議關注申洲國際。